2026年5月8日，户外品牌伯希和的母公司第三次向港交所递交招股书。上市主体的名字已悄然更换——“伯希和户外领会集团股份有限公司”酿成了“奔赴当然户外领会集团股份有限公司”。

一年内第二次更名。2026年1月完成工商变更，四个月后带着新名字再次叩响港交所大门。中金与中信联席保荐，腾讯抓股10.7%位列第四大鼓舞。

招股书形容的增长图景令东说念主留神：三年营收从9.08亿元飙升至27.93亿元，复合年增长率75.5%。但光鲜数据之下，是营销用度占比贴近38%的重度依赖、存货盘活拉长至264天的库存压力，以及一个无法祛除的名字——“伯希和”。

一个有争议的名字

“伯希和”是谁？

品牌方最新的官方叙事里，它源于“伯牙抚琴，峻岭活水”的东方诗意。但历史追想并非如斯宽厚。1908年，法国汉学家保罗·伯希和（Paul Pelliot）进入敦煌藏经洞，以500两银子带走约7000件文物，敦煌市体裁广电和旅游局将其列为“土匪式洗劫”的代表。而品牌英文名“PELLIOT”，与这位探险家的姓氏拼写充足一致。

南边齐市报2025年4月的拜访揭开了更多旧事：2015年4月，“PELLIOT伯希和”公众号曾发布品牌发祥故事，原文写明“为了悼念并传承其伟大的户外探险精神而创立了PELLIOT品牌”。适度报说念时，相关推文已无法检索，公众号亦已刊出。

品牌客服的修起是：“不错明确地说，咱们品牌跟法国东说念主伯希和莫得任何关系。”但对过往宣传未作进一步阐发。

称呼争议已升级为法律风险。招股书走漏，自2024年9月起，两名申索东说念主请求宣告“伯希和”商标无效，原理为“带有负面含义”。一审裁决对公司成心，但申索东说念主已于2026年头拿起行政诉讼，案件仍在审理中。招股书坦承：“相关商标或其他常识产权纠纷的申辩用度可能奋发且可能纳闷咱们的业务营运。”

更名被阛阓解读为政策性切割——用新主体“奔赴当然”进攻旧品牌的法律与文化风险。但剥离一个争议名字之后，剩下的究竟是什么？

一个庸俗东说念主的“奔赴当然”

先讲一个消费者的真实资格。

2025年冬天，一位消费者在天猫伯希和旗舰店下单了一件售价近700元的棉服，页面标注“填充物克重：100g/㎡”。收到货后，骨子克重仅约60g/㎡。客服的阐发是“运营标注失实”。

央广网2025年11月对此事进行了报说念，受访消费者（假名“易先生”）给与了采访，讼师明确示意该作为涉嫌“消费诈骗”，消费者有权主张“退一赔三”。

易先生不是唯独的投诉者。黑猫投诉平台上，搜索“伯希和”有1072条投诉，有消费者反馈冲锋衣磁吸扣“穿了两次就发黑”；有效户吐槽近千元的羽绒服一个月就钻绒。小红书对于伯希和“品控不稳”的帖文下，常荟萃着数十条近似资格。

这些声息不会出当今招股书里。但它们是不应忽略的布景音——当品牌将接近38%的收入参加营销、研发仅占2.6%，消费者的使用体验，经常是第一个被点火的。

增长据说背后的代价

奔赴当然的财务数据如实亮眼。

2023年至2025年，营收离别为9.08亿元、17.66亿元、27.93亿元，净利润从1.52亿元增至3.56亿元，毛利率由58.2%擢升至63.7%。按2024年零卖额计，伯希和踏进中国内地三大原土高性能户外衣饰品牌，弗若斯特沙利文将其界说为“增长最快的高性能户外衣饰品牌”。

但拆解收入结构，含金量值得谛视。

销售及分销开支三年间从2.77亿元飙至10.59亿元，占营收比例从30.5%升至37.9%——每赚100元，近38元用于营销和渠说念。累计营销参加超19亿元。

研发开支同时仅为1980万元、3150万元、7400万元，占营收比例2.2%、1.8%、2.6%。公司以“高性能户外衣饰”“中国单体羽绒冲锋衣创举者”自居，但研发费率长年防守在2.6%傍边。

明星代言是营销重注的缩影。2024年10月官宣成毅为全球代言东说念主，14小时内销售额破6000万元。2026年3月，已更名的公司再加码，官宣赵露念念为全球代言东说念主。脉冲式销量增长立竿见影，但能否千里淀为品牌金钱，是另一趟事。

存货是另一个阻截冷漠的风险。2023年末2.38亿元，2024年末5.95亿元，2025年末8.7亿元，2026年3月末进一步升至12.17亿元。盘活天数从189天延伸至264天，近9个月能力消化一轮库存。同时现款从7.13亿元降至3.93亿元——现款在奢华，库存在堆积，两条弧线背向飞驰。

制品采购成本占比从2023年的12.3%升至2025年的41.7%。在充足依赖OEM代工的模式下，对上游供应商的依赖加深，品控谈话权在削弱——那些投诉平台上的声息，恰是这一结构性问题最真实的注脚。

一位户新手业分析师向记者示意：“户外品牌的竞争终将总结居品力本人。流量红利消退后，亚搏体育官方网站 - YABO营销启动模式能否抓续，是成本阛阓必须回答的问题。”

IPO冲刺路上的解决问号

三次递表，前两次均告失效。更名重来，奔赴当然面对的远不啻品牌质疑。

领先是上市前密集分成。2024年8月派发1061.1万元，2025年8月4200.8万元，2026年2月约1.01亿元，三次统统超1.52亿元，临了一笔约为前两次总数的两倍。实控东说念主刘振、花敬玲老婆抓股约63.18%，绝大部分分成流向了创始东说念主眷属。

一边寻求公开融资，一边大额分成——操作逻辑安在？

更热切的细节在对赌公约。公司引入投资者时订立的非凡权力要求虽已停止，但商定：若除去上市请求或未能在2028年前完成港交所上市，已停止的对赌权力自动收复。倒计时的时钟从未停摆。

高管团队亦激勉护理。32岁的COO姜振2014年加入公司时20岁，2015年底晋升COO前锋未赢得大学学历，2025年毕业于国度绽放大学。近三年现款薪酬集会下跌，股权激励却从10.4万元飙至1069.3万元。CEO马雨彪2023年薪酬241.5万元，2025年跃至2126.7万元，其中1874.2万元来自股权激励。IPO前夜高管通过股权激励已矣薪酬跃升，利益绑定是否合理，投资者自有判断。

居品品控更是硬伤。公司无自有工场，全部依赖OEM代工。2024年2月，山东省市监局公布的2023年度冲锋衣抽检遵守中，男款冲锋衣因“口头抗湿性（洗后）”不对格被通报。仅隔数月，同庚7月羽绒服装省级监督抽查中，女款羽绒服因绒子含量不对格被判不对格，复检仍未达标。

研发不及三个点，品控靠代工场自愿——消费者拿到的，究竟是一件“高性能户外装备”，照旧营销故事包裹的庸俗衣服？

拥堵的赛说念与不信服的终端

奔赴当然并不独处孤身一人。一周前，坦博尔于4月29日更新招股书，二度冲击港股。中国户外阛阓正资格浮躁淘汰赛。

四股力量互相角力：海外品牌鼻祖鸟、迪桑特上攻高端；安踏、李宁加快户外化；原土品牌骆驼、凯乐石、蕉下争夺环球阛阓；传统羽绒服企业坦博尔向轻户外迁徙。弗若斯特沙利文数据骄傲，2024年高性能户外衣饰前十品牌统统市占率仅27.3%，阛阓高度漫衍。

莫得东说念主果真安全，通盘东说念主齐在抢位。

奔赴当然的居品结构领悟了定位逆境。旗下经典系列孝顺超80%营收，以高频SKU和廉价位为主，更接近快消服装逻辑；果真的专科性能系列仅占约8%。自称“高性能户外生存样式”的公司，大部分收入来自基础款居品。2019年收购的Excelsior品牌，2025年营收占比仅约0.5%。

更耐东说念主寻味的是，公司虽已更名，仍在以新主体口头请求注册“伯希和”相关商标。“伯希和”在法律上与风险进攻，买卖上却舍不得甘休。全心野心的“名废实存”，照旧两端下注的骑墙策略？

“中国户新手业已从‘有莫得契机’进入‘谁能活到临了’的阶段。”一位恒久追踪消费赛说念的投资东说念主示意，“上市仅仅船票，能不可停泊还要看我方。”

这一局，押上的不啻是一个名字

奔赴当然的故事有一个朴素的开端。

1971年出身的刘振和太太花敬玲，早年在北京大兴作念服装批发起家。从个体服装加工部到2012年创立伯希和，再到年营收近28亿元——典型的中国草根创业故事。阿谁俾昼作夜的佳偶店简略从未想过，有一天会和敦煌藏经洞的历史纠葛系结在一说念，也想不到需要为一连串抽检不对格的质检讨教向公众阐发。

从“伯希和”到“奔赴当然”，名字变了，中枢问题并未消失。

一个营销启动增长、研发不及营收3%、存货盘活近9个月、商标诉讼悬而未决、居品性量屡遭诟病的企业，正尽力劝服香港成本阛阓的投资者信托它的当年。腾讯背书和中金保荐增多了故事重量，但两次聆讯失利阐发监管层仍有疑虑。对赌公约中若有若无的2028年大限，让此次冲刺平添了几分济河焚州的意味。

户外海浪如实来了。但当潮流退去，东说念主们终究会看清谁在裸泳——谁衣着一件果真能挡风雨的冲锋衣，谁只披了一件好意思瞻念但不防水的薄外衣。

对于花近700元买到“克重缩水”棉服的消费者来说，这个问题可能依然有了谜底。

奔赴当然的第三次IPO尝试，结局偶而很快就会揭晓。这一局，押上的不啻是一个名字。(资钛出品)

【数据来源】财务数据、股权、高管信息及法律纠纷引自奔赴当然港交所招股书（2026年5月8日）；品牌争议概括南边齐市报（2025年4月）、敦煌市体裁广电和旅游局公开贵寓；消费者投诉案例引自央广网（2025年11月）、黑猫投诉平台；抽检纪录引自山东省市监局2023年度冲锋衣抽检（2024年2月公布）及2024年羽绒服装省级监督抽查（2024年10月通报）；对赌要求引自招股书风险身分章节；代言数据引自招股书及证券时报网；行业数据征引弗若斯特沙利文讨教亚搏·体育app(官方)下载最新IOS/安卓版/手机版APP下载。